公司发布2019年半年报,期内实现收入9.46亿元(-4.31%),实现归属净利润1.2亿元(-3.24%)。其中Q2单季度实现收入4.9亿元(-6.7%),实现归属净利润0.71亿元(-5.6%)。
   
品牌销售保持稳健增长,阻燃纤维短期停产拖累内销
   
期内国内市场收入同增2.7%至1.6亿元,增速较慢主要受阻燃纤维在Q2单季度停产1-2个月影响所致,2019H1该业务收入下滑18.3%至6079万元。但考虑到原材料腈纶降价,阻燃纤维毛利率升6.7PCTs至36.19%,整体对净利润影响不大(2019H1/2018H1净利润分别为942.3/988万元)。
   
品牌零售方面,2019H1实现收入1.39亿元(+8.43%),其中收入主要来源Rebecca同增8.05%至1.32亿元。同期毛利率下降0.1PCTs至66.76%。分渠道模式看:1)直营业务同增13%至9116万元,收入占比66%(18H1:63%),主要来自终端提效后同店的增长(预计H1同店+13%左右,7/8月份进一步提速),此外渠道净增3家(新开7家,关闭4家)。毛利率同增1.1PCTs至73.69%;2)加盟业务收入微增0.8%至4774万元,主要因2018H2加盟商调整所致(分别开/关8/6家,6家中2家转直营),同时适当下调加盟商折扣,毛利率同降3.55PCTs至52.22%;随8/9月商场调整期到来,下半年内销有望提速。此外,内销线上同增115%至566万元;从盈利能力看,品牌内销毛利基本与上年持平,为66.31%。我们推测同期净利润为4000万左右,净利率约28%,较2018全年15%左右的水平大幅提升,主要受渠道优化后门店效率提升,以及控制得力带动。
   
非洲收入平稳增长,盈利能力提升。上半年非洲地区收入同增0.59%至4.69亿元,毛利率提升0.8PCTs至37.27%,或受盈利能力较高的跨境电商业务增长带动。同期,在汇率平稳的背景下(上年同期由于非洲货币贬值导致业绩基数低),非洲几个主要市场尼日利亚/加纳/南非的净利润均呈现高速增长,分别同增14%/50%/66%。
   
OEM业务拖累美国市场下滑,H2有望环比改善。H1美洲业务收入同降16.35%至2.28亿元,因传统OEM业务在电商冲击以及贸易环境不确定因素下而收缩。但同期毛利率企稳回升3.52PCTs至15.63%,或受美国线下零售业务及电商业务增长拉动。考虑H2到OEM订单逐步回升,及美国线下布局逐渐步入正轨,预计下半年收入增速有望环比改善。
   
整体盈利能力提升。公司整体毛利率提升3.18PCTs至35.48%。同期在美国零售业务拓展及收入规模下降的背景下,销售费用率/管理费用率分别提升2.15/1.13PCTs至10.44%/6.04%。但汇兑损失较上年同期减少(19H1/18H1分别为-108/338万元),因此综合来看,整体净利率提升0.14PCTs至12.84%。
   
存货略有增加,经营性净现金流改善。报告期内存货规模为32亿元,环比2018年底增加3700万,主要因海外扩产及美国零售业务拓展原材料备货增加所致。同期经营性净现金流为0.65亿元,同比+10%。
   
盈利预测:公司内销业务调整到位,叠加行业需求提速,2019年有望迎来收入业绩双拐点,同时电商助力外销保持平稳且边际改善。预计2019/20/21年净利润分别为2.70/3.51/4.23亿元,分别同增15.51%/29.61%/20.60%,对应eps分别为0.24/0.31/0.37元,现价对应pe分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:内销渠道拓展进度不及预期;美国业务投入超预期;电商拓展进度不及预期;汇率波动风险。