核心观点:
   
公司发布2016年三季度财报,前三季度实现营业收入13.70亿元,同比-8.6%。其中三季度营收4.13亿元,同比-9.4%。前三季度实现归母净利润1.18亿元,同比-9.6%。其中三季度归母净利润为4205万元,同比-10.1%。
   
美洲市场调整仍在继续,拖累公司整体业绩
   
公司营收自2015年4季度起至今已经四个季度同比下滑。而公司在非洲市场的营收在今年已经重回增长轨道,因此我们认为公司销售收入的下滑主要来自于美洲市场的持续疲软。公司目前在美洲市场的销售仍然面临渠道存货水平较高,以及低端产品占比较高的困难。
   
存货水平有所下降,但仍然处于高位
   
因为终端销售下滑,今年以来公司主动减少了原材料的采购,从而使得存货水平有所降低。在三季度末,公司的存货账面余额为26.96亿元,比年初的28.25亿元下将3%。但是公司目前的存货水平相较于公司2011-2014之间的平均存货水平仍然很高。
   
预计16-18年EPS分别为0.164元,0.181元,0.231元。
   
公司目前股价对应2016年P/E为45.5x,显著高于历史平均值33.7x。
   
如果公司第四季度在美洲市场的销售未能显示出回暖的势头,那么公司在2016年和2017年的业绩则有可能低于我们的盈利预测。考虑到公司目前估值水平较高,并且美洲市场尚未出现明显回暖的迹象,我们维持对公司的谨慎增持评级。
   
风险提示
   
汇率波动的风险;存货减值的风险;海外子公司的地缘政治风险