核心观点
   
16年公司营业收入同比下降6.91%,净利润同比增长21.37%,扣非净利润同比增长20.59%,其中第四季度营业收入下降1.14%,净利润同比增长404%,盈利环比改善明显。16年人民币的贬值与期间费用的控制,对全年盈利带来积极影响。
   
受益于人民币贬值及原材料价格下降,16年公司工艺发条毛利率提升2.27pct,化纤假发毛利率提升2.98pct,高档阻燃纤维占比提高及阻燃纤维原材料成本下降带动阻燃纤维毛利率同比提升6.9pct,全年公司整体毛利率提升3.78pct。16年公司期间费用率同比下降1.01pct,其中销售费用率上升0.64pct,管理费用率下降1.11pct。由于人发原材料采购的控制,全年公司经营活动净现金流同比大幅改善,年末公司应收账款较年初减少25.34%,存货余额较年初减少5.82%。
   
分地区来看,16年市场需求低迷加上中低端产品需求加大,导致美洲市场销售下降27.4%;欧洲市场受经济低迷、汇率波动以及消费信心不足的影响,销售同比下滑5.22%。非洲市场随着货币大幅贬值带来的负面影响逐步减弱,销售同比增长8.96%,国内市场由于终端零售低迷与门店减少,全年销售增长1.8%。
   
员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。
   
公司第一期员工持股计划在11月完成购买(成本7.59元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。此外,控股股东在近期公告拟在未来3个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份(3月14日已增持200万股),体现了控股股东对公司长远发展的信心。
   
从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。
   
财务预测与投资建议
   
根据年报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.23元与0.26元(原预测2017-2018年为0.17元与0.20元),参考公司近五年历史平均估值水平(31倍PE),考虑到公司业务属性的稀缺性线上业务的积极拓展以及海外市场批发向零售转型,我们给予公司30%估值溢价给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。